Return on Investment (ROI)

Zweck

Der Return on Investment setzt den Nettonutzen eines Vorhabens, das, was es nach Abzug seiner Kosten eingebracht hat, ins Verhältnis zu den Kosten selbst und liefert eine Prozentzahl, die sich von einer Investition zur anderen vergleichen lässt. Sein Zweck ist zu messen und zu vergleichen, was seine Präsenz in nahezu jedem Investitionsdossier erklärt.

Das Ergebnis ist eine einzige Prozentzahl, entnommen aus einer Schätzung der Nutzen und Kosten, die er nicht selbst erstellt: Es ist die Kosten-Nutzen-Analyse, die diese Tabelle aufbaut, und der ROI liest den Nettonutzen und die Kosten daraus ab. Diese Kosten werden am besten als Total Cost of Ownership angesetzt, sonst wird die Kennzahl aufgebläht.

Der ROI gehört zur Familie der Finanzanalyse, neben dem Nettobarwert, dem internen Zinsfuss und der Amortisationsdauer. Er ist die schnellste Berechnung davon und diejenige, die am wenigsten darüber aussagt, wann das Geld eintrifft: Er beantwortet «wie viel».

Anwendung

Wann anzuwenden

• Vergleich mehrerer Optionen auf einen Blick: Kandidaten nach relativer Rendite ordnen, bevor eine kostspieligere Analyse angegangen wird.
• Berichterstattung über ein abgeschlossenes Vorhaben: der Leitung eine einzige Renditezahl statt einer vollständigen Flusstabelle geben.
• Sichtung einer grossen Zahl von Kandidaten: Projekte mit geringer Rendite rasch aussortieren, bevor der Nettobarwert der engeren Auswahl vorbehalten wird.
• Kurzer oder über die Optionen einheitlicher Horizont: wenn sich die Zeiträume ähneln, ändert die Zeitblindheit die Rangfolge nicht.
• Ertrag und Kosten bereits glaubwürdig geschätzt: die Kennzahl ist nur so viel wert wie die beiden Zahlen, die sie teilt.

Wann nicht anzuwenden

• Langer Horizont oder zeitlich versetzte Kosten und Nutzen: ein entfernter Franken, gezählt wie ein naher, verfälscht den Vergleich, dem Nettobarwert den Vorzug geben, der die Flüsse abzinst.
• Bedarf an der vollständigen Flusstabelle, Periode für Periode: der ROI liest einen einzigen Punkt, für die Gesamtsicht die Kosten-Nutzen-Analyse nehmen.

Beschreibung

Die Kennzahl

Die Formel passt in eine Zeile: ROI = (Ertrag − Kosten) / Kosten, ausgedrückt als Prozentsatz. Ihre scheinbare Einfachheit verbirgt die einzige echte Schwierigkeit der Technik, nämlich zu wissen, was jede Zahl darstellt. Der Zähler zieht die Kosten vom Bruttoertrag ab, das heisst von der Gesamtheit der Einnahmen oder Einsparungen, die die Investition erzeugt. Das Ergebnis dieser Subtraktion ist der Nettonutzen. Nun weisen viele Dossiers bereits einen Nettonutzen aus, weil jemand die Kosten vorab abgezogen hat. In diesem Fall ist der Zähler direkt dieser Nettonutzen, und ihn erneut durch die Kosten zu teilen, nachdem man ihm die Kosten ein zweites Mal abgezogen hat, drückt die Kennzahl um die Hälfte oder mehr. Die erste Falle der Technik liegt hier, in dieser stillen doppelten Subtraktion. Die Regel, die sie vermeidet, ist, für jede Zahl anzugeben, ob sie brutto oder netto ist, bevor man sie in die Formel setzt.

Eine zeitblinde Kennzahl

Der ROI behandelt jeden Franken als gleichwertig, gleichgültig, wann er eintrifft. Er zinst nichts ab und trägt keine Zeitachse. Das ist eine Konstruktionsentscheidung, und es ist das, was ihn so schnell macht, aber es hat eine Folge, die das Corporate Finance Institute hervorhebt: Der ROI unterscheidet nicht zwei Investitionen identischer Rendite, von denen sich die eine in acht Monaten und die andere in fünf Jahren zurückzahlt. Wenn diese Unterscheidung zählt, ist die ehrliche Antwort, die Flüsse abzuzinsen, was der Nettobarwert tut. Eine zweite Falle folgt aus demselben Merkmal über einen mehrjährigen Horizont: Der ROI ist dort standardmässig kumuliert, ein Total über die gesamte Periode. Einen kumulierten ROI von 66,7 % über drei Jahre so darzustellen, als betrüge er 66,7 % pro Jahr, ist der verbreitetste Lesefehler. Das annualisierte Äquivalent derselben Rendite liegt bei rund 18,6 % pro Jahr, erhalten aus (Endwert / Anfangswert) hoch 1/n minus 1. Die naive lineare Division, 66,7 % geteilt durch 3, ergäbe 22,2 % und überschätzt die Jahresrendite immer noch: Das ist eine dritte, unauffälligere Falle, die sich einschleicht, sobald man ohne Aufzinsung einen Satz pro Jahr sucht.

Die fünf Schritte der Berechnung

Das Vorgehen ändert sich nicht, weil es rein arithmetisch ist.

1. Die beiden Zahlen auf demselben Umfang zusammentragen: die Gesamtkosten der Investition und den Ertrag, den sie über den betrachteten Horizont erbringt. Ein Ertrag und Kosten, die auf unterschiedlichen Umfängen ermittelt wurden, lassen sich nicht teilen.
2. Brutto gegen netto entscheiden: den Zähler entweder als (Bruttoertrag − Kosten) oder als den bereits berechneten Nettonutzen ansetzen, nie beides nacheinander.
3. Durch die Kosten teilen und als Prozentsatz ausdrücken: das Ergebnis ist der ROI über den gewählten Horizont.
4. Den Horizont und die Art der Zahl angeben: kumulierter ROI über N Jahre. Ausdrücklich annualisieren, wenn Optionen unterschiedlicher Horizonte gegenübergestellt werden.
5. Die Annahmen hinter jeder Zahl festhalten: die Herkunft des Ertrags, die Zusammensetzung der Kosten, den Horizont, ohne die die Kennzahl weder nachvollziehbar noch anfechtbar ist.

Der ROI und die Rolle der Annahmen

Die gesamte Glaubwürdigkeit des ROI beruht darauf, dass die beiden Zahlen der Kennzahl real sind. Das macht die Fallen der Technik weniger arithmetisch, als sie aussehen. Kosten, die auf den blossen Kaufpreis reduziert sind und Support, wiederkehrende Lizenzen oder Upgrades vernachlässigen, blähen die Kennzahl mechanisch auf, und das ist der Grund, den Nenner als Total Cost of Ownership anzusetzen. Ein optimistisch projizierter Ertrag erzeugt eine schmeichelhafte und wertlose Prozentzahl. Der ROI hat kein Mittel zu signalisieren, dass seine Eingaben falsch sind: Er teilt, was man ihm gibt, und die angezeigte Genauigkeit des Ergebnisses, zwei Nachkommastellen auf einem Prozentsatz, verschleiert dann die Unsicherheit der Schätzungen, die ihn speisen. BABOK ordnet den ROI unter die Berechnungen der Finanzanalyse ein und erinnert daran, dass positive Finanzzahlen ein falsches Sicherheitsgefühl geben können und dass die Annahmen klar genannt werden sollten, damit sie überprüft, angefochten und genehmigt werden können. Das ist das einzige Heilmittel gegen alle diese Fallen zugleich: Ein ROI, der ohne seine Annahmen vorgelegt wird, ist eine Zahl, die sich weder überprüfen noch diskutieren lässt, und er ist dann weniger wert als eine ehrlich unsichere Schätzung.

KI-Überlegungen

Die Berechnung selbst verlangt keine künstliche Intelligenz: Eine Subtraktion und eine Division lassen sich nicht verbessern. Die nützliche Unterstützung steht auf beiden Seiten der Zahl, bei den Eingaben und bei ihrer Erprobung. Im Vorfeld hilft ein Sprachmodell, eine Bandbreite von Nutzenszenarien zu erstellen, optimistisch, mittel, pessimistisch, aus den Annahmen, die die Analystin liefert, sodass der ROI unter mehreren Sätzen von Eingaben erprobt wird, statt an einer einzigen geratenen Zahl zu hängen. Es strukturiert die Tabelle der Erträge und Kosten und leitet den ROI, kumuliert und annualisiert, neu her, sobald die echten Zahlen gegeben sind, eine Arithmetik, die eine Maschine zuverlässig ausführt, sobald die Eingaben von der Analystin stammen. Es erkennt auch die Kostenpositionen, die eine Analystin ausgelassen haben könnte, Schulung, Lizenzerneuerung, Support, als Aufforderung zu prüfen, ob der Nenner vollständig ist.

Drei Dinge bleiben ausserhalb ihrer Reichweite, und sie hängen alle an der Natur der Eingaben. Die KI darf keine Ertrags- oder Kostenzahl fabrizieren, ohne Grundlage in den Daten der Organisation: ein plausibler, aber erfundener Betrag ist schlimmer als ein ehrliches «unbekannt», denn er wäscht eine Vermutung in eine Prozentzahl mit dem Anschein von Autorität um. Sie darf nicht die Mehrdeutigkeit brutto gegen netto oder kumuliert gegen annualisiert stillschweigend in die Richtung entscheiden, die die schmeichelhafteste Zahl ergibt: nach einem mehrdeutigen Nutzen befragt, muss sie die Mehrdeutigkeit offenlegen. Sie darf nicht die Annahmen hinter einer Schätzung verbergen: Werden modellgestützte Bandbreiten verwendet, bleiben die Annahmen, die jedes Szenario erzeugen, in der dem Entscheidungsträger übergebenen Analyse sichtbar, andernfalls löst sich der ROI von dem, was ihn begründet, und wird wieder zum falschen Sicherheitsgefühl, vor dem die Technik ohnehin zu warnen einlädt.

Beispiele

Ein KMU der Logistik im Kanton Bern investiert in eine Software zur Tourenoptimierung. Der Anfangseinsatz, im Jahr null, beträgt CHF 45'000 exkl. MWST: Lizenz, Implementierung und Schulung des Personals. Die Software erbringt danach Bruttonutzen, eingesparter Treibstoff und Überstunden, von CHF 30'000 im ersten Jahr, CHF 25'000 im zweiten und CHF 20'000 im dritten, während die anfängliche Wirkung nachlässt. Das Beispiel veranschaulicht die Grössenordnung der Rendite im Verhältnis zu den Kosten, ohne Amortisationsdauer und ohne abgezinsten Wert.

Die Kennzahl liest sich in drei Schritten: die Bruttonutzen zu CHF 75'000 addieren, die Kosten abziehen, was CHF 30'000 Nettonutzen lässt, diesen Betrag durch die Kosten teilen, was 66,7 % ergibt. Diese Zahl ist über die drei Jahre kumuliert: Sie als Jahresrendite zu lesen, heisst 66,7 % pro Jahr zu behaupten, wo der tatsächliche Satz bei rund 18,6 % liegt. Die Nutzen nehmen ab, CHF 30'000, dann 25'000, dann 20'000, und die einzige Kennzahl löscht dieses Profil aus: eine Investition, die CHF 20'000, 25'000, dann 30'000 in umgekehrter Reihenfolge eingebracht hätte, würde dieselben 66,7 % ausweisen, während sich ihre Liquidität und ihr Risiko unterscheiden. Es ist diese Gleichgültigkeit gegenüber dem Zeitfaktor, die, wenn sie zählt, einen Nettobarwert verlangt.

Visualisierungen

Zwei Darstellungen tragen die Technik, und sie zeigen zwei verschiedene Dinge. Die Berechnung besteht aus Zeilen und Werten, Kosten, jährliche Nutzen, Total, netto, Kennzahl, also ist das Ergebnis die Tabelle selbst. Ihr Wert liegt darin, dass man sie neu berechnen kann: jede Zelle leitet sich aus dem Einsatz und den Bruttonutzen ab, und eine Prüferin verifiziert die 66,7 %, indem sie die Subtraktion und dann die Division wiederholt. Ein Bild dieser Tabelle verlöre diese Nachprüfbarkeit, denn ein Screenshot berechnet sich nicht neu, wenn sich eine Schätzung ändert.

Die Kennzahl selbst hingegen ist eine Proportion, und eine Proportion erfasst man besser über die Fläche als über Zellen. Die Titelabbildung setzt die Kosten als Referenzbalken, dann den gesamten Bruttonutzen als längeren Balken, der sie übertrifft, und der Teil, der über die Kosten hinausragt, der Nettonutzen, ins Verhältnis zu den Kosten gesetzt, ist der ROI. Das Bild trägt keine Zeitachse, bewusst: Es ist diese Abwesenheit, die auf einen Blick sichtbar macht, was die Zahl allein aussagt, nämlich dass der ROI eine Grössenordnung misst und den Moment ignoriert, in dem das Geld eintrifft.

Aufwand

Werkzeuge

Die Tabellenkalkulation ist die ehrliche Wahl und schwer zu schlagen. Der ROI ist darin eine einzige Formel, der Nettonutzen geteilt durch die Kosten, und das Ergebnis berechnet sich selbst neu, sobald eine Zahl sich ändert. Dieselbe Arbeitsmappe trägt mühelos die Sensitivitätsanalyse, die der ROI allein nicht liefert: eine Ertrags- oder Kostenzelle zu variieren oder die optimistischen, mittleren und pessimistischen Szenarien nebeneinanderzustellen, zeigt, wie stark die Prozentzahl von unsicheren Annahmen abhängt, die Information, die eine Entscheidungsträgerin neben der Kennzahl sehen muss.

Die Vorlage für das Investitionsdossier oder den Business Case trägt die ROI-Zeile meist neben der Amortisationsdauer und dem Nettobarwert: Die drei lesen sich aus derselben Flusstabelle und widersprechen einander nützlich, der ROI gibt die Grössenordnung, die Amortisationsdauer die Geschwindigkeit, der Nettobarwert das Urteil, das den Zeitfaktor berücksichtigt. Werkzeuge des Projektportfoliomanagements berechnen den ROI über Dutzende von Kandidaten für eine erste Sichtung, was nur bei diesem Volumen von Interesse ist. Darunter fügt das dedizierte Werkzeug eine Lizenz hinzu, ohne etwas beizutragen, was die Tabellenkalkulation nicht schon täte. Die Folie bildet die Ausnahme: ein in einer Präsentation eingefrorener ROI ist die Fotografie einer Kennzahl, falsch, sobald sich eine Schätzung bewegt, und unmöglich neu zu berechnen, während die Zahl dort lebt, wo das Team seine Annahmen hält und versioniert.

Quellen

• Corporate Finance Institute, Return on Investment - Overview, Calculate, Formula: die Formel (Ertrag − Kosten) / Kosten als Prozentsatz ausgedrückt, die Definition des ROI als Leistungskennzahl zur Bewertung der Rendite einer Investition und zum Vergleich der relativen Effizienz mehrerer Investitionen und seine zentrale Grenze, die Unfähigkeit, zwei Investitionen gleicher Rendite, aber unterschiedlicher Horizonte zu unterscheiden.
• Corporate Finance Institute, Return on Investment: Formula, Meaning, and How to Calculate It: die Formel des annualisierten ROI, (Endwert / Anfangswert) hoch 1/n minus 1, und die Veranschaulichung, warum ein höherer kumulierter ROI über eine längere Periode die schlechtere Investition sein kann, sobald er auf das Jahr heruntergebrochen wird.
• IIBA, A Guide to the Business Analysis Body of Knowledge (BABOK Guide) v3, §10.20 Financial Analysis: die Einordnung des Return on Investment unter die Berechnungen der Finanzanalyse zum Vergleich von Lösungsoptionen, die Erinnerung, dass positive Finanzzahlen ein falsches Sicherheitsgefühl geben können, und dass die Annahmen einer finanziellen Bewertung klar genannt werden sollten, um überprüft, angefochten und genehmigt zu werden.