Finanzanalyse

Ziel

Die Finanzanalyse beurteilt eine Investitionsoption nach ihrer finanziellen Tragfähigkeit, ihrer Stabilität und der Realisierung des Nutzens, den sie verspricht. Sie betrachtet nebeneinander die Anfangskosten und den Zeitpunkt, an dem sie anfallen, den erwarteten Nutzen und dessen Zeitplan, die Betriebs- und Supportkosten sowie die Risiken der Veränderung. Ihr Ergebnis ist eine bezifferte Empfehlung, samt den Annahmen, auf denen sie beruht.

Das BABOK macht daraus eine fortlaufende Aufgabe. Sobald die Schätzungen genauer werden, führt der Analyst die Analyse erneut durch; tragen die neuen Zahlen die ursprüngliche Empfehlung nicht mehr, kann er vorschlagen, die Veränderung anzupassen oder abzubrechen. Ein einmal genehmigtes und danach abgelegtes Investitionsdossier übt keine Governance aus.

Die Analyse bringt Investitionen ohne Bezug zueinander auf eine gemeinsame Grundlage, auf der eine Geschäftsleitung sie ordnen kann. Sie zwingt auch dazu, die Kosten- und Nutzenannahmen zu benennen, womit diese anfechtbar oder genehmigungsfähig werden. Ihre Grenzen liegen an derselben Stelle: Manche Kosten und Nutzen entziehen sich der Bezifferung, die Rechnung richtet sich auf die Zukunft und ihre Unsicherheit löst sich nie ganz auf. Ohne eine Grundlage aus der Schätzung der Kosten und des Nutzens liefert sie ein genaues und falsches Ergebnis. Das BABOK fügt eine Warnung hinzu: Positive Zahlen geben ein falsches Gefühl von Sicherheit, weil sie nicht alles über das Vorhaben sagen.

Anwendung

Wann einsetzen

• Empfehlung zwischen Lösungsvarianten: mehrere Ansätze auf einer gemeinsamen bezifferten Grundlage vergleichen, bevor die Ausgabe beschlossen wird.
• Portfolioabwägung: Eine Geschäftsleitung ordnet Vorhaben ohne Bezug zueinander, um zu entscheiden, welche finanziert werden.
• Umstrittene Kosten- und Nutzenannahmen: sie aufschreiben, damit sie Zeile für Zeile diskutiert werden können.
• Etappenreview im laufenden Vorhaben: die Analyse erneut durchführen, sobald die Schätzungen genauer werden, um zu bestätigen, anzupassen oder abzubrechen.
• Lösung seit einem vollen Zyklus im Betrieb: den realisierten Wert gegen den im Investitionsdossier versprochenen Wert messen.

Wann nicht einsetzen

• Weitgehend nicht monetärer Nutzen: Compliance, Sicherheit oder Reputation werden über eine Entscheidungsanalyse mit expliziten Kriterien gewichtet.
• Umkehrbare Entscheidung von geringem Wert: Die Analyse kostet mehr, als auf dem Spiel steht; nach Urteil entscheiden und den Grund festhalten.

Drei Fragen, sechs Instrumente

Unter dem Namen Finanzanalyse stehen drei Fragen, und ein Investitionsdossier muss alle drei beantworten. Wie viel Wert schafft die Option, in Franken? Zu welchem Satz arbeitet das Kapital? In welcher Zeit kommt der Einsatz zurück? Jedes Instrument beantwortet eine davon und schweigt zu den übrigen. Das ist der Sinn des Satzes im BABOK: Üblicherweise wird eine Kombination von Techniken eingesetzt, wobei jede eine andere Perspektive beisteuert.

Die sechs Instrumente bilden eine Kette. Die Total Cost of Ownership beziffert die Kostenseite. Die Kosten-Nutzen-Analyse zieht daraus die Cashflow-Tabelle Periode für Periode, Nutzen minus Kosten, mit dem kumulierten Wert. Der Return on Investment, der Nettobarwert, der interne Zinsfuss und die Amortisationsdauer sind vier Lesarten derselben Tabelle. Wer die Kette sieht, vermeidet den häufigsten Fehler im Investitionsdossier: vier Berechnungen, die auf vier verschiedenen Sätzen von Annahmen beruhen und einander widersprechen.

Zwei Achsen trennen diese Lesarten. Die erste ist die Abzinsung. Der Nettobarwert und der interne Zinsfuss führen künftige Zahlungen auf ihren heutigen Wert zurück; die übrigen arbeiten mit Bruttobeträgen. Die Kosten-Nutzen-Tabelle des BABOK selbst ist kumuliert und nicht abgezinst. Die zweite Achse ist die Einheit des Ergebnisses. Ein Betrag in Franken ordnet die Optionen nach dem geschaffenen Wert. Ein Prozentsatz nennt die Wirksamkeit des Kapitaleinsatzes, ignoriert aber die Grösse. Eine Dauer nennt die Geschwindigkeit des Rückflusses.

Der Einstieg hängt davon ab, was fehlt. Zieht die Variante einen Kauf, ein Abonnement oder einen Betrieb über mehrere Jahre nach sich, kommt die Total Cost of Ownership zuerst: Sie führt Anschaffung, Nutzung und Support über eine angegebene Lebensdauer zusammen, und sie zeigt oft, dass die im Kauf günstigste Variante es im Besitz nicht ist. Die Kosten-Nutzen-Analyse erzeugt danach die Tabelle, die die vier anderen lesen. Der Return on Investment dient der Kommunikation, ein einzelner Prozentsatz, der sich mit anderen Investitionen vergleichen lässt, sofern die Periode dieselbe ist. Der Nettobarwert wird zum Referenzinstrument, sobald sich die Zahlungen über mehrere Jahre verteilen, denn nur er liefert einen Betrag, der die Zeit berücksichtigt. Der interne Zinsfuss drückt dieselbe Zahlungsreihe als Satz aus, vergleichbar mit der Mindestverzinsungsrate der Organisation, was ihn zum Instrument der Freigabeentscheidung macht. Die Amortisationsdauer beantwortet die Liquiditätsfrage und kostet dabei fast keinen Rechenaufwand.

Ein vertretbares Investitionsdossier trägt mindestens drei davon: den Nettobarwert für den Betrag, den internen Zinsfuss für den Satz, die Amortisationsdauer für die Liquidität. Die ersten beiden Glieder der Kette gehen ihnen voraus, denn sie liefern die Zahlen.

Die Fallstricke des Vergleichs

Ein Detailhändler in der Westschweiz vergleicht zwei Varianten der Lagerautomatisierung: Die erste verlangt CHF 250'000, bei einem Satz von 28% und einem Nettobarwert von CHF 180'000; die zweite verlangt CHF 1'200'000, bei einem Satz von 19% und einem Nettobarwert von CHF 640'000. Die Rangfolge nach dem Satz wählt die erste und verzichtet auf CHF 460'000 an Wert. Zwischen sich gegenseitig ausschliessenden Optionen mit abweichender Rangfolge entscheidet der Nettobarwert. Die Abweichung geht hier auf die Grössenordnung zurück. Die beiden anderen Ursachen, die Wiederanlage der Zwischenzahlungen und Zahlungen mit mehrfachem Vorzeichenwechsel, gehören zum internen Zinsfuss, der sie durchrechnet.

Die Amortisationsdauer berücksichtigt nicht, was nach der Überschreitung folgt. Eine in achtzehn Monaten zurückgezahlte und danach erschöpfte Variante schlägt nach diesem einen Kriterium eine in drei Jahren zurückgezahlte Variante, die anschliessend zehn Jahre Nutzen bringt. Die Rangfolge nach Dauer begünstigt die kurze Frist. Das ist der richtige Reflex, wenn die Liquidität die Restriktion bildet, und eine falsche Fragestellung, wenn sie es nicht ist.

Das BABOK verlangt, zwei Investitionen über dieselbe Periode zu vergleichen, und ein Return on Investment ohne genannte Periode lässt sich mit nichts vergleichen.

Diese blinden Flecken haben vor einer Geschäftsleitung dieselbe Wirkung: Eine einzeln vorgelegte positive Zahl liest sich als Gewissheit. Ein Dossier legt die drei Lesarten zusammen vor, mit dem gewählten Abzinsungssatz und der Herkunft der Nutzenannahmen. Es sagt, welche die Empfehlung trägt.

KI-Überlegungen

Die KI dient der Mechanik der Berechnung. Aus einer Liste von Kosten und Nutzen baut ein Assistent die Cashflow-Tabelle, wendet die sechs Berechnungen auf einem einzigen Satz von Annahmen an und erzeugt die Sensitivitätsanalyse, die ein Dossier selten trägt: welcher Abzinsungssatz die Rangfolge umkehrt, ab welcher Erosion des Nutzens der Nettobarwert unter null fällt, welche Terminverschiebung die Amortisationsdauer über die zulässige Schwelle hinausschiebt. Er meldet auch die Zahlungsprofile mit mehrfachem Vorzeichenwechsel, bei denen ein interner Zinsfuss keinen eindeutigen Wert hat.

Das menschliche Urteil behält, was entscheidet. Die Nutzenannahmen sind der eigentliche Gegenstand der Analyse: Ein Modell, das sie erfindet, um eine Tabelle zu füllen, fertigt jene falsche Sicherheit, vor der das BABOK warnt. Der Abzinsungssatz und die Mindestverzinsungsrate gehören der Finanzabteilung. Nutzen, der sich schlecht beziffern lässt, etwa Compliance, Reputationsrisiko oder künftige Fähigkeiten, verlangt eine Abwägung, die niemand einem Werkzeug überlässt. Ohne die Freigabe, die ihre Bearbeitung erlaubt, gehen die Daten eines Investitionsdossiers, also Lieferantenofferten, Margen und Lohnkosten, in keinen externen Dienst.

Aufwand

Werkzeuge

Die Tabellenkalkulation bleibt das Werkzeug der Familie. Das BABOK hält fest, dass Finanzsoftware, Tabellenkalkulationen eingeschlossen, meist vorprogrammierte Funktionen für diese Berechnungen bietet. Die Arbeitsmappe trägt die Cashflow-Tabelle und die Empfindlichkeit gegenüber den Annahmen, die sich durch das Verändern einer Zelle prüfen lässt. Eine organisationseigene Vorlage für das Investitionsdossier, mit ihren Kostenzeilen, ihrer Standardperiode und ihrem bereits eingetragenen Abzinsungssatz, ist mehr wert als eine von Projekt zu Projekt weitergereichte Arbeitsmappe: Sie legt die Vergleichsperiode fest, die das BABOK verlangt, und verhindert, dass ein überholter Satz weiterverwendet wird, nachdem er längst revidiert wurde.

Werkzeuge für das Projektportfoliomanagement berechnen diese Kennzahlen für Dutzende von Vorhaben und ordnen sie, was dort Sinn ergibt, wo die manuelle Nachverfolgung so vieler Arbeitsmappen zur Fehlerquelle wird. Unterhalb dieses Volumens fügen sie eine Lizenz hinzu, ohne etwas beizutragen, was die Tabellenkalkulation nicht schon leistet. Ein Werkzeug für die Verwaltung von Anlagen oder Verträgen liefert die Lizenz-, Support- und Wartungskosten, die in die Total Cost of Ownership einfliessen, oft die am schwersten von Hand zusammenzutragende Angabe.

Quellen

• IIBA, A Guide to the Business Analysis Body of Knowledge (BABOK Guide) v3, §10.20 Financial Analysis: die Definition der Finanzanalyse als Beurteilung der Tragfähigkeit, der Stabilität und der Nutzenrealisierung einer Investitionsoption, die Liste der Elemente von den Kosten der Veränderung bis zu den Finanzberechnungen, der Einsatz einer Kombination von Techniken, der fortlaufende Charakter der Analyse im Verlauf des Vorhabens sowie die hier übernommenen Stärken und Grenzen, darunter das falsche Gefühl von Sicherheit, das positive Zahlen geben.
• PMI, A Guide to the Project Management Body of Knowledge (PMBOK Guide), 8. Auflage, §2.4 (Leistungsdomäne Finanzen): der Return on Investment, der Nettobarwert, der interne Zinsfuss und die Amortisationsdauer als finanzielle Kennzahlen für den Wert eines Projekts, die zusammen zu betrachten sind.
• PMI, Benefits Realization Management: A Practice Guide: das Investitionsdossier als lebendes Dokument, das über den Lebenszyklus neu beurteilt wird, und die Messung des realisierten Werts gegen den versprochenen Wert nach der Einführung.
• Brealey, R. A., Myers, S. C. und Allen, F., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill Education: der Vorrang des Nettobarwerts zwischen sich gegenseitig ausschliessenden Optionen, das Grössenproblem des internen Zinsfusses und die in beiden Kennzahlen implizit enthaltene Wiederanlageannahme.
• CFA Institute, Capital Investments and Capital Allocation: die Wahl der Methoden der Investitionsrechnung und der Umgang mit Rangfolgekonflikten zwischen ihnen.